华泰证券最新研报指出，展望2023年，轻工制造板块机遇与挑战并存，我们建议从三条主线把握行业投资机会。1)受益于行业分化：急剧变化的市场环境下龙头竞争优势愈加凸显，逆势加速份额提升，重点推荐内功强化、长期成长逻辑顺畅的家居龙头及消费轻工龙头。2)受益于消费复苏：23年地产销售磨底后有望迎来改善，竣工端则有望受益于保交付，同时叠加22年需求低基数，23年消费复苏值得期待，预期修复下重点推荐股价经过深度回调、估值正处低位的家居板块。3)受益于盈利改善：重点推荐原材料价格回落预期下成本压力有望逐步释放的中游制造企业，重点推荐纸包装龙头和金属包装龙头。

　　华泰2023展望 | 轻工制造： 磨底并分化，静望春风来

　　展望2023年，轻工制造板块机遇与挑战并存，我们建议从三条主线把握行业投资机会。1)受益于行业分化：急剧变化的市场环境下龙头竞争优势愈加凸显，逆势加速份额提升，重点推荐内功强化、长期成长逻辑顺畅的家居龙头及消费轻工龙头。2)受益于消费复苏：23年地产销售磨底后有望迎来改善，竣工端则有望受益于保交付，同时叠加22年需求低基数，23年消费复苏值得期待，预期修复下重点推荐股价经过深度回调、估值正处低位的家居板块。3)受益于盈利改善：重点推荐原材料价格回落预期下成本压力有望逐步释放的中游制造企业，重点推荐纸包装龙头和金属包装龙头。

　　01 家居：分化与复苏共振，龙头升维竞争

　　复盘2022年，家居行业在复杂多变的外部环境中逆风前行，2022年家居板块在预期改善与基本面承压之间反复博弈，据Wind数据，截至11月10日，家居用品指数(886036.WI)从1月4日的7519.91点跌至5285.75点，跌幅为29.7%，对应PE(FY1)从年初的24.0倍跌至18.8倍，处于2018年以来估值水平的8.7%分位。

　　展望2023年，我们建议从分化与复苏两个维度优选家居个股：

　　1)分化维度看，行业增长承压亦是市场洗牌契机，23年格局优化仍是家居行业主旋律，历经3年来的疫情/地产/原料成本波动，龙头企业战略布局上更能应对急剧变化的市场环境，龙头家居企业在渠道拓展、产品销售模式上升维竞争，同时运营能力优势开始显现，经营表现将更具韧性，依靠份额提升保持稳步成长。

　　2)复苏维度看，尽管短期外部环境扰动消费及地产复苏节奏，但23年复苏大方向不变；地产维稳政策持续发力下，地产销售磨底后有望逐步走向温和复苏，市场信心逐步恢复；竣工端则有望受益于保交付，叠加2022年需求低基数，支撑23年家居需求表现，看好板块内企业经营改善；当下主要家居企业估值水位均在低位，悲观预期修复下向上弹性较大。

　　地产政策延续宽松，家居行业分化加剧

　　政策面，地产维稳政策持续发力中，2023年料将维持宽松主基调。

　　需求面，地产销售温和复苏，竣工端有望受益于保交付。

　　销售端：据统计局数据，9月商品房单月销售面积同比下降16.2%至1.35亿平米，降幅环比收窄6.4pct，1-9月累计同比下降22.2%至8.58亿平米，地产维稳发力下需求有所回暖，但考虑到去年同期基数已较低，当前销售水位仍处磨底阶段。

　　展望后续，政策宽松及保交付发力提振市场信心，同时低基数效应有望显现，看好地产销售温和复苏。参考华泰地产团队在2022年10月31日《变奏余音绕梁，剩者凤鸣朝阳》中的预测，保守预期下，2023年地产销售面积同比增速-2.9%，积极预期下同比增速+5.6%。

　　竣工端：9月房屋竣工面积同比下降6.0%至0.40亿平米，1-9月累计同比下降19.9%至4.09亿平米，受益于保交付推进，降幅环比收窄1.3pct。

　　据易居研究院测算，参照近四年全国总计60.9亿平米新建商品住宅交易规模，按3.85%的延期交付比例进行估算，得到近4年合计的延期交付面积约在2.3亿平方米，对标2021年7.3亿平米的住宅商品房竣工面积，可见若延期项目陆续交付可释放家居需求将十分可观。

　　保交付关乎民生大事，7月28日政治局会议首提保交楼以来，多地出台配套政策，专项借款、纾困基金陆续到位，我们认为在地产保交付强政策驱动下，延期项目施工及交付节奏有望加快，一定程度上支撑2023年后周期产业链业绩表现。

　　家居方面，需求有压力但复苏大方向不变，格局优化仍为行业主旋律。

　　1)需求：消费复苏节奏存扰动，但大方向不变，关注保交付后续进展。

　　当下我国家居消费需求仍主要集中于新房交付后的家装环节，22年外部环境及地产事件扰动消费信心及消费节奏，带动家居需求承压。

　　展望23年，一方面，短期扰动不改消费复苏大方向，后续地产维稳政策持续发力、疫情有效防控下消费信心有望逐步恢复，利好消费需求回补；另一方面，保交付的兑现效果或为影响23年家居需求的关键变量若保交付政策如期推进、施工及交付节奏加快，则23年竣工端表现仍值得期待，同样参考华泰地产团队预测，保守预期下23年地产竣工面积同比增速-10.0%，积极预期下同比增速+0.0%，将较22年竣工表现明显提振，从而对家居需求形成支撑。

　　中长期看，据Wind数据，21年我国城镇总人口达9.14亿人，均按4口之家计算对应2.29亿城镇家庭，假设每套住房15年翻新一次，仍对应每年超1500万的家居家装客户，需求空间仍庞大。

　　2)格局：格局优化仍是行业主旋律，逆风期龙头更显韧性。

　　据统计局数据，22Q1-3我国限额以上家具类零售额达1144.50亿元，同比下滑8.4%，其中7-9月分别同比下滑6.3%/8.1%/7.3%；22Q1-3全国规模以上家具制造业企业营业收入同比下滑5.5%至5467.90亿元。

　　而根据申万行业三级分类，截至2022年三季报A股非ST上市家居企业共33家，收入端，在行业需求下行之下，22Q1-3家具板块共实现营业收入同增0.5%至1099亿元，上市企业整体增速优于行业水平及终端家具零售额表现，市场份额向龙头持续集中。困境之下龙头企业成长韧性彰显，提份额逻辑持续兑现。

　　展望后市，地产迈入存量时代的大背景下，家居企业自身的综合竞争力将愈加重要，能够实现主动引流、主动转化、深挖客单值的家居龙头有望受益于行业洗牌，依靠份额提升保持稳步成长。

　　3)估值：板块估值较具吸引力，建议把握配置窗口期。

　　复盘2018年以来家居板块估值表现，据Wind数据，2018年以来，家居用品指数估值中枢(PE-FY1)为25.0倍，估值下限为17.0倍，估值上限为38.0倍。2022年家居板块在预期改善与基本面承压之间反复博弈，截至11月10日，家居用品指数PE-FY1再度回落至18.8倍，处于2018年以来估值水平的8.7%分位。